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美联储打开加息周期对大类资产价格和全球货币政策的有何影响

2019-11-09 07:46:14来源:励志吧0次阅读

1、美联储加息历史回顾

美联储的施政目标是帮助美国实现充分就业、稳定物价水平和适当的长时间利率水平。所以美联储主要根据其对美国经济状况、劳动力市场、通胀水平的判断和预期来决定货币政策走向,上世纪80年代以来,美国主要经历了七轮紧缩的货币政策:

(1)20世纪80年代初,中东地区伊朗和伊拉克爆发“两伊战争”,石油产量受影响,油价上涨,为避免恶性通胀,美联储一年内提升基准利率超过10%,基准利率接近20%。货币的过度紧张严重拖累了美国经济,美联储随之下调利率。

(2)1983年,美国经济回暖,油价再度上涨。为了防止此前“石油危机”对通胀带来的隐患,美联储再次选择加息,基准利率由8.5%升至11.5%。

(3)1987年10月美国股市崩盘,美联储降息“救市”。股市回暖后,经济加速前进,通胀上升,失业率下落,为了防止经济过热,美联储开始加息。两年时间,基准利率由6.5%提升至9.8125%。

(4)90年代初,美国经济堕入衰退,美联储降息刺激经济。至1993年底,经济重回正轨,通胀上行预期提高。1994年美联储开启新一轮加息周期,基准利率由3%被上调至6%。

(5)90年代中后期,美股因互联网技术发展出现泡沫,通胀再次告急。美联储从1999年开始收紧货币政策,然而,2000年美国互联网泡沫破裂,经济又一次后退,美联储被迫停止加息,转向宽松的货币政策。1999年至2000年间,基准利率由4.75%上调至6.5%。

(6)在上一轮的QE政策刺激下,美国房地产投资增速,拉动经济抬头,就业表现较好,通胀进入上升通道。美联储从2004年开始收紧货币政策,至2006年,基准利率由1%提升至5.25%。

(7)06年美国爆发次贷危机,对美国乃至全世界的经济产生了严重的影响。08年美联储通过大量购入房地产抵押贷款支持证券的“量化宽松”政策和下调联邦基准利率至零水平货币宽松手段刺激美国经济。

2014年年底,美联储宣布将逐步退出宽松,货币政策和资产负债表都将走入正常化道路。2015年12月,美联储宣布上调基准利率25个基点,拉开货币政策正常化序幕。至2017年6月,美联储共加息四次,12月13号令开的美联储议息会议上,美联储再次宣布加息25个基点,同时多数美联储官员认为2018年美联储应当加息3次。仍然保持长时间中性利率2.8%的判断不变,相较6月3.0%的估计有所下修,暗示还有5~6次的“加息空间”。说明以目前的信息判断,美联储此轮“加息周期”可能将在2019年结束。

从加息历史来看,美联储多数是对经济有过热迹象时选择加息。和以往不同的是本轮加息,经济复苏其实不强势,通胀疲软;另外,伴随特朗普的上台,大力推行的税制改革和即将推动的基建,会联同加息和缩表一起对美国及世界经济产生影响。市场会对加息做出什么样的反应?我们先从历史表现看起:

美国市场

1)期限利差扁平

美联储通过公开市场操作调控银行间隔夜拆借利率,并由此传导至各货币市场利率。最直接受到影响的是短端期限利率,但是一般来说,短端期限利率不但反应了隔夜利率,还反应了投资者对隔夜及其他短期利率的预判。因此,货币市场利率在美联储上调联邦基金利率的目标区间之前往往会根据预期上升。

虽然加息一般伴随着经济增长和通胀回暖,可推动长端利率中枢上行,但长债收益率与经济基本面联系更加紧密,是实际利率、通胀预期和期限溢价的综合表现。从历史表现来看,加息周期中,短端利率对加息的反应更加敏感,本轮加息到现在,美国十年期国债收益率只提高了不到20基点。特别是今年2月以来,通胀延续走软,美国10年期国债收益率上行压力一直较大。

加息最直接受影响的短时间收益率跟随走高,长端则需要综合通胀和经济情况来判断。通过历史加息利差走势和美联储对明年通胀指数持有的谨慎态度,美债期限利差还有下探的空间,或许仍旧走平甚至倒挂。

2)美元前强后弱

理论上来讲,美国加息可以让国外资本回流,助推美元汇率走高,可是跟长端利率一样,除货币政策,美元走势更多的在于经济基本面的好坏。历史加息期间,美元的走势也都不一样,大多数时间表现强势,可加息后经济都出现了明显的下滑趋势,拖累美元也同步下行。

14年来美国经济领先复苏,因此推动了1波的强势美元行情。但进入加息后美国经济表现一直不好,美元随之不够“强硬”。如果未来的加息和税改落地,美元仍有上行空间,可随着市场充分吸收加息税改预期及其他经济体复苏,美元将没法延续走强。

3)美股V型反转的可能不大

明年美股面临“调剂”风险,但直接大幅下跌的概率不大。利率上行会让美股估值面临调整。但纵观以往,加息后的美股多数伴随经济提振上行。虽此轮货币宽松推动的美股上涨,面临着货币收紧致使的压力。但是,美国金融业同时在积极的去杠杆和进行结构性的改革,美股的泡沫还是保持较低水平的。而且税改和经济基本面的延续向好也将对美股构成支撑。

4)对新兴市场外溢效应减轻

美国货币政策收紧对新兴市场带来的冲击不大。美国货币长时间宽松的情况下,想获得更多国家风险溢价的资本流向新兴市场国家,助推了这些市场的金融经济繁华。然而一旦美国开始紧缩,金融环境较为脆弱的新兴市场就容易遭到冲击。

我们熟知的拉美债务危机和东南亚金融危机的背后都有美联储加息的影子存在。2013年,美联储主席伯克南开始显露削减QE退出货币宽松的意愿时,新兴市场随即受到了冲击,MSCI新兴市场指数暴跌近155个点,下跌幅度达到17.5%。可是现在,新兴市场的汇率机制、外币债务与外汇储备更加稳定,抗风险水平得到提高,不会再像过去一样被联储加息政策“剪羊毛”。

在本轮加息周期里,新兴市场的股市和货币市除了在首次加息后出现了较为明显的下跌,后来都只出现了小幅调整,且整体趋势向上。

3、全球货币政策走向

(1)全球货币政策缓慢收紧

全球货币政策将步入紧缩周期。由于美元存在的全球贸易结算货币属性,所以美联储的货币政策可能带来“外溢效应”。07年因金融危机,美国下调联邦基准利率,各国央行随后步入宽松。后来,美国领先世界复苏,美联储于15年底宣布加息。而英国、韩国和加拿大央行随即跟随加息,欧州和日本也抓紧步伐削减QE、退出宽松。当然,从现状看,美、欧、日“退出宽松”的步调并不一致,通胀疲软对欧日央行“退出宽松”的伤害更大。将来,通胀水平的走向可能决定货币政策的路径。

(2)2018年我国货币政策或将“中性偏紧”

本次加息周期中,2017年1月和3月我国央行均有跟随加息的举动,主要是美元兑人民币一直在6.9附近的高位震荡,资本外逃、资产贬值的压力较大,中国央行被迫跟随加息。12月联储会议后,我国央行也只是象征性的对银行间利率上调了5个基点。不过不得不耽忧,2018年我国经济可能走弱,美国加息、缩表、税改的综合政策将使我国面临资本外流和人民币贬值的两重压力。

如果2018年美联储加息3次,中国央行可能再度跟随加息,只是加息的次数和幅度将更多取决于全球整体的货币政策环境:如果欧洲和日本并非对美国加息牢牢跟随,那么中国的货币政策将具有更大的独立性。从国内环境来看,随着资管新规征求意见结束,监管很快将落地,货币政策和金融监管之间相互调和,表明中国的货币政策可能继续保持“中性偏紧”的立场。

总得来看,2017年美联储的3次加息和开启“缩表”,走在了全球货币政策的最前端。会对全球的大类资产价格和货币政策的走向产生深远的影响。好在全球货币政策不同步,所以在通胀全面复苏之前,中国的货币政策仍将保持较大的独立性,2018年中国的货币政策更可能继续维持中性偏紧的立场。

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